積極財(cái)政政策明確地被重新提上日程。在數(shù)年來(lái)刻意地推行財(cái)政緊縮(旨在降低預(yù)算赤字并穩(wěn)定公共債務(wù)比率)之后，2015年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政政策立場(chǎng)大致是中性的。現(xiàn)在有跡象顯示，財(cái)政政策立場(chǎng)正轉(zhuǎn)向略具擴(kuò)張性，幾個(gè)主要國(guó)家的政府似乎聽(tīng)取了凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于增加基礎(chǔ)設(shè)施支出的呼聲。
在政府能夠以低于零的實(shí)際利率為公共投資項(xiàng)目籌資之時(shí)，這似乎是一條顯而易見(jiàn)的路徑。即便是那些認(rèn)為政府項(xiàng)目通常低效、浪費(fèi)的人，也很難辯稱公共交通、住房、醫(yī)療和教育項(xiàng)目的實(shí)際回報(bào)是負(fù)值。
由于一些國(guó)家的貨幣政策看來(lái)已達(dá)到極限以及日本和歐元區(qū)仍然沒(méi)有擊退通縮威脅，我們看到具有供給側(cè)特點(diǎn)的一攬子財(cái)政刺激方案開(kāi)始出現(xiàn)，尤其是在日本和中國(guó)。
投資者開(kāi)始問(wèn)，鑒于新的政策組合將更有利于推動(dòng)全球GDP增長(zhǎng)，這種轉(zhuǎn)向積極財(cái)政的趨勢(shì)是否給了我們更看多股市、更看空債市的理由。這在方向上是正確的，但關(guān)鍵是不要高估這種轉(zhuǎn)向的力度。
財(cái)政緊縮的階段在2013年達(dá)到頂點(diǎn)，最終在去年結(jié)束。但直到現(xiàn)在，堅(jiān)決宣布將實(shí)施更具刺激性預(yù)算政策的消息還是相當(dāng)少的。2016年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的預(yù)算政策將略具擴(kuò)張性，最新計(jì)劃顯示明年也將是這種情況。
在日本，政府公開(kāi)決定，未來(lái)12個(gè)月預(yù)算政策放寬幅度將達(dá)GDP的大約1.3%。
在中國(guó)，今年財(cái)政政策至少已放寬GDP的1%，不過(guò)其中很大部分并未列入官方的政府預(yù)算。
在英國(guó)，財(cái)政大臣菲利普•哈蒙德(Philip Hammond)表示正在重新考慮前任財(cái)相關(guān)于到2020年實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡的計(jì)劃，不過(guò)他所能做的變化或許不能被視為政策立場(chǎng)的大幅放松。
在美國(guó)，希拉里•克林頓(Hillary Clinton)和唐納德•特朗普(Donald Trump)都簡(jiǎn)要介紹了支出計(jì)劃，規(guī)模分別達(dá)到GDP的1.5%和2.5%，但不能確定特朗普支出計(jì)劃在與國(guó)會(huì)談判后會(huì)在多大程度上被額外稅收計(jì)劃所抵消。
在歐元區(qū)，預(yù)算赤字目標(biāo)已獲準(zhǔn)提高，以用于幫助移民和實(shí)施容克的基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃，甚至德國(guó)都考慮在2017年減稅，但就財(cái)政刺激來(lái)說(shuō)，總體變化似乎仍不大。
摩根大通(J.P. Morgan)近期估計(jì)，今明兩年，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體預(yù)算政策——用結(jié)構(gòu)性預(yù)算余額來(lái)衡量——的放寬幅度(占GDP比例)將達(dá)到0.2%。隨著可行的進(jìn)一步政策調(diào)整，最終放寬幅度可能略高于0.2%，但僅僅是略高。
那對(duì)GDP增速有什么作用?某種程度上這要取決于貨幣政策反應(yīng)。
在美國(guó)，如果財(cái)政政策被放松，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)可能會(huì)更快地小幅提高短期利率，或多或少抵消擴(kuò)張性財(cái)政政策對(duì)于GDP增速的作用。在其他地區(qū)，貨幣政策根本不會(huì)做出反應(yīng)，各央行很可能通過(guò)保持長(zhǎng)期債券收益率穩(wěn)定防止私人投資被擠出。
目前一個(gè)公認(rèn)的看法是，當(dāng)利率處于零下限時(shí)，財(cái)政乘數(shù)可能相當(dāng)大。保羅•克魯格曼(Paul Krugman)不久前在一次演講中提出，作為一條經(jīng)驗(yàn)法則，這種時(shí)期財(cái)政乘數(shù)或許會(huì)在1.5左右，高于以往0.5或更低的標(biāo)準(zhǔn)估計(jì)值。這似乎是一個(gè)極好的估計(jì)，暗示著2017年財(cái)政寬松可能使GDP增速加快逾0.25%，而在2013年，財(cái)政政策對(duì)GDP增速的拖累大于1.8%。
這很有用，但算不上具有突破性。不過(guò)凱恩斯主義者似乎樂(lè)觀地認(rèn)為，轉(zhuǎn)向財(cái)政政策的益處或許要比這大得多。這如何做到呢?
存在兩種可能性。第一種是，財(cái)政刺激或許會(huì)使經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入一種新均衡，私人部門(mén)的信心得以恢復(fù)，產(chǎn)出長(zhǎng)久性地達(dá)到新的更高水平。經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以證明，使用多重均衡模型，幾乎什么事都是可能的(在1930年代時(shí)，凱恩斯無(wú)疑想過(guò)這樣的機(jī)制)，但是，若說(shuō)當(dāng)前財(cái)政政策方面計(jì)劃的溫和調(diào)整將對(duì)企業(yè)或消費(fèi)者信心產(chǎn)生劇烈作用，則是令人難以置信的。
第二個(gè)是，更寬松的財(cái)政政策將同時(shí)令現(xiàn)行貨幣政策立場(chǎng)更具刺激效應(yīng)。近期關(guān)于R*(均衡實(shí)際利率)的研究表明，相對(duì)于儲(chǔ)蓄而言，財(cái)政政策對(duì)于投資有明顯提高作用，從而推動(dòng)R*上行。這產(chǎn)生的效應(yīng)與全球儲(chǔ)蓄過(guò)剩正相反。
如果發(fā)生這種情形，那么當(dāng)前利率和R*之間的差距將會(huì)加大，(在理論上)使得貨幣政策在央行未采取任何行動(dòng)的情況下更具刺激性。但是，預(yù)算赤字的小幅、臨時(shí)提高，會(huì)對(duì)R*產(chǎn)生很大、永久性的效果嗎?這是相當(dāng)令人懷疑的。
沒(méi)錯(cuò)，最終財(cái)政政策可能會(huì)發(fā)生變化，幅度之大可能足以推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一條不同的增長(zhǎng)與通脹路徑。克里斯托弗•西姆斯(Christopher Sims)有關(guān)財(cái)政主導(dǎo)的研究表明，如果進(jìn)行重大的政策調(diào)整，推行旨在使通脹率上升趨向2%目標(biāo)值的財(cái)政政策，可能具有強(qiáng)有力的效應(yīng)。 (來(lái)源：FT中文網(wǎng))
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